Nguồn: VCSC

  • VCSC tăng 7% dự báo giá urê Trung Đông năm 2025 lên 375 USD/tấn (+11% YoY), nhờ (1) giá quý 1 cao hơn kỳ vọng, ở mức 404 USD/tấn, (2) giá khí quốc tế cao hơn dự kiến (trong quý 1: giá khí tự nhiên Hà Lan TTF tăng 69% YoY, giá khí tự nhiên Henry Hub tăng 73% YoY) làm giảm nguồn cung urê từ châu Âu, (3) nhu cầu mạnh từ Ấn Độ, và (4) Trung Quốc tiếp tục trì hoãn xuất khẩu. Hợp đồng tương lai sản CME hiện tại cũng củng cố dự báo năm 2025 của VCSC, với mức giá tương ứng trong 8 tháng đầu năm 2025 đạt 387 USD/tấn.
  • Tương tự, VCSC tăng 6% dự báo giá urê Trung Đông năm 2026 lên 350 USD/tấn (-7% YoY), nhưng giữ nguyên dự báo đối với giai đoạn 2027–29 ở mức 330 USD/tấn/năm (thấp hơn 12% so với dự báo năm 2025). Nhìn chung, VCSC tăng dự báo giá urê Trung Đông giai đoạn 2025–29 thêm trung bình 3%. VCSC giữ quan điểm rằng giá urê sẽ dần trở về mức trung bình giai đoạn 2012–2021 là 321 USD/tấn, khi tác động từ xung đột Nga–Ukraine và gián đoạn nguồn cung từ Trung Quốc giảm dần.
  • VCSC tăng giả định giá bán trung bình (ASPs) của DPM và DCM trong giai đoạn 2025– 29 thêm lần lượt 2,6% và 0,9%, chủ yếu do giả định giá urê Trung Đông tăng trung bình 3% của VCSC. Mức tăng ASP cao hơn của DPM phản ánh kết quả ASP quý 1/2025 vượt trội hơn – tăng 10% YoY, so với mức tăng 3% của DCM – nhờ giá trong nước tăng nhanh hơn so với giá xuất khẩu.
  • VCSC điều chỉnh giảm 7%/4% giả định giá dầu Brent/dầu nhiên liệu trung bình trong giai đoạn 2025–29, dựa trên Báo cáo Ngành Năng lượng – Tháng 4 của VCSC. Điều này khiến giá khí đầu vào trung bình của DCM trong giai đoạn 2025-29 giảm 4,9%, trong khi DPM chỉ giảm 0,1%, do (1) DPM sử dụng giá dầu nhiên liệu làm thước đo cho giá khí của công ty (VCSC cho rằng giá dầu nhiên liệu giảm nhẹ hơn giá dầu Brent trong năm 2025), trong khi giá khí của DCM được xác định dựa trên tỷ lệ 50% theo giá dầu nhiên liệu và 50% theo giá dầu Brent, và (2) VCSC tăng dự báo giá khí năm 2028/29 của DPM do khả năng sử dụng nguồn khí có chi phí cao hơn.
  • VCSC giữ nguyên dự báo tiết kiệm thuế cho DPM/DCM ở mức khoảng 160/140 tỷ đồng trong năm 2025 và trung bình 350/280 tỷ đồng trong giai đoạn 2026–2029, chỉ giảm nhẹ so với dự báo trước đây do giả định giá khí thấp hơn. Ban lãnh đạo của DPM và DCM đều đã xác nhận các ước tính này.
  • DPM dự báo tác động từ thuế quan ở mức hạn chế, trong khi DCM có thể đối mặt với một số trởngại nhẹ nhưng vẫn đang chờ kết quả đàm phán thuếcuối cùng. Cả DPM và DCM đều không chịu ảnh hưởng trực tiếp từ đề xuất áp thuế của Tổng thống Trump, do không xuất khẩu sang Mỹ. DPM cho rằng tác động là không đáng kể, khi các khách hàng chính – như các doanh nghiệp xuất khẩu hạt tiêu – vẫn hưởng thuế suất 0% từ Mỹ, và nhu cầu phân bón ổn định được hỗ trợ bởi hoạt động xuất khẩu cả các loại cây trồng thiết yếu lẫn cao cấp sang Trung Quốc. Ngược lại, DCM cho rằng công ty có thể gặp khó khăn nếu thuế quan toàn cầu gia tăng và cạnh tranh mạnh hơn trong trường hợp các nhà sản xuất urê từ Trung Quốc/Trung Đông chuyển hướng xuất khẩu sang Đông Nam Á. Tuy nhiên, một yếu tố tích cực là việc Trung Quốc hạ giá đồng nhân dân tệ có thể có lợi cho DCM, vì công ty này nhập phần lớn nguyên vật liệu và thiết bị từ Trung Quốc.
  • VCSC tăng 8,1% giá mục tiêu cho DCM lên 38.700 đồng/cổ phiếu, đồng thời nâng khuyến nghị từ KHẢ QUAN lên MUA. Việc điều chỉnh này được thúc đẩy bởi (1) dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2025–2029 cao hơn 3,9% của VCSC (với các mức tăng lần lượt là +6,5%/+6,5%/+1,3%/+3,1%/+3,0% đối với dự báo các năm 2025/26/27/28/29), và (2) tác động tích cực từ việc VCSC cập nhật giá mục tiêu đến giữa năm 2026. Dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2025–2029 cao hơn của VCSC chủ yếu đến từ giá khí đầu thấp hơn 4,9% và ASP urê cao hơn 0,9% trong giai đoạn 2025-29.
  • DCM hiện có định giá hấp dẫn với P/E dự phóng năm 2025 là 11,5 lần, tương ứng PEG là 0,5 dựa trên tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) EPS giai đoạn 2024–26 là 22%. Ngoài ra, EV/EBITDA dự phóng năm 2025 ở mức 5,0 lần, thấp hơn 14% so với mức trung bình 5 năm của các công ty cùng ngành là 5,8 lần.
  • VCSC tăng 0,5% giá mục tiêu cho DPM lên 37.000 đồng/cổ phiếu, và giữ nguyên khuyến nghị KHẢ QUAN. Giá mục tiêu cao hơn của VCSC đến từ tác động tích cực của việc VCSC cập nhật giá mục tiêu đến giữa năm 2026, bù đắp cho dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2025–2029 thấp hơn 6% của VCSC (với các mức điều chỉnh lần lượt là +4,1%/+7,7%/-2,9%/ -10,5%/-17,1% đối với dự báo các năm 2025/26/27/28/29). Những điều chỉnh này chủ yếu xuất phát từ (1) dự báo giá khí thấp hơn cho các năm 2025/26/27 nhưng cao hơn cho các năm 2028/29, cùng với (2) giả định ASP urê cao hơn trung bình 2,6% trong giai đoạn 2025–2029.
  • DPM hiện có định giá hấp dẫn với P/E dự phóng năm 2025 là 18,4 lần, tương ứng PEG là 0,4 dựa trên CAGR EPS giai đoạn 2024–27 là 46%. Ngoài ra, EV/EBITDA dự phóng năm 2025 ở mức 5,3 lần, thấp hơn 9% so với mức trung bình 5 năm của các công ty cùng ngành.
  • Với mức giá cổ phiếu hiện tại, VCSC ưu tiên DCM hơn DPM do (1) DCM hưởng lợi nhiều hơn từ việc giá dầu Brent giảm, và (2) VCSC kỳ vọng DCM có thể trả mức lợi suất cổ tức cao hơn cho năm 2024, với DPS đạt 2.000 đồng (tương ứng lợi suất cổ tức là 5,9%, đang chờ quyết định cuối cùng tại ĐHCĐ năm 2025), so với DPM cới DPS ở mức 1.500 đồng (lợi suất cổ tức là 4,5%, đã được thông qua tại ĐHCĐ năm 2025). Điều này cũng được phản ánh qua mức P/E dự phóng năm 2025 thấp hơn của DCM so với DPM trong định giá của VCSC.
  • Yếu tố hỗ trợ: Giá urê và NPK cao hơn dự kiến.
  • Rủi ro: Giá dầu nhiên liệu và giá khí đầu vào trong nước cao hơn dự kiến.