NGUỒN: SSI RESEARCH

Kế hoạch doanh thu và lợi nhuận

  • HDG đã đặt kế hoạch tham vọng cho năm 2025, với mục tiêu doanh thu đạt 2,9 nghìn tỷ đồng (+8% svck), và lợi nhuận sau thuế (LNST) đạt 1,1 nghìn tỷ đồng, tăng đáng kể 136% svck. Kế hoạch kinh doanh này nhìn chung phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi.

Mảng bất động sản

  • HDG dự kiến sẽ mở bán giai đoạn tiếp theo của dự án Hado Charm Villas từ năm 2025, sát với dự báo của chúng tôi. HDG dự kiến doanh thu mảng bất động sản năm 2025 sẽ tăng khoảng 80% svck, đóng góp khoảng 25% vào tổng kế hoạch doanh thu. Chúng tôi cho rằng kế hoạch này là khả thi, với điều kiện các giai đoạn bán hàng được triển khai đúng tiến độ. Đáng chú ý, HDG đã không triển khai bất kỳ giai đoạn bán hàng nào của dự án trong năm 2024, và giá thị trường trung bình của dự án đã tăng đáng kể từ năm 2023.
  • Dự án nhà ở thương mại: Danh sách các dự án đủ điều kiện thí điểm thực hiện dự án nhà ở thương mại thông qua thỏa thuận về nhận quyền sử dụng đất hoặc đang có quyền sử dụng đất vẫn chưa hoàn tất. Quốc hội đã phê duyệt chương trình này vào tháng 11/2024 (Nghị quyết số 171/2024/QH15, có hiệu lực từ ngày 1/4/2025). Điều này dự kiến sẽ hỗ trợ việc chuyển đổi mục đích sử dụng đất tại các dự án Hado Minh Long và Hado Green Lane.

Mảng điện

HDG dự kiến doanh thu mảng điện gần như không đổi trong năm 2025 do 2 yếu tố chính sau:

  • Công ty dự báo sản lượng thủy điện sẽ gần như không đổi so với năm 2024, thấp hơn một chút so với kỳ vọng của chúng tôi, do điều kiện thời tiết cho nguồn điện này trong năm nay khó đoán hơn.
  • Việc áp dụng giá tạm tính 1.184,9 đồng/kWh cho ước tính doanh thu dự án điện mặt trời Hồng Phong 4, so với giá mua (FiT) trước đó là 9,35 cent Mỹ/kWh vào năm 2024, dự kiến sẽ dẫn đến sự sụt giảm doanh thu từ năng lượng tái tạo svck.

Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng kế hoạch này khá thận trọng, do mảng điện, đặc biệt là thủy điện, đã có kết quả tốt trong Q1/2025, được hỗ trợ bởi điều kiện thời tiết La Nina/trung tính.

  • Trong năm 2024, HDG đã ghi nhận một khoản dự phòng bất thường 502 tỷ đồng để phản ánh các rủi ro pháp lý liên quan đến dự án điện mặt trời Hồng Phong 4. Như đã đề cập trước đây, dự án này nằm trong khu vực dự trữ titan quốc gia, không đáp ứng điều kiện hưởng giá FiT 9,35 cent Mỹ/kWh. Theo HDG, mặc dù vấn đề pháp lý vẫn đang được giải quyết, mức giá có thể sẽ bị điều chỉnh giảm về khoảng giá dành cho các nhà máy điện mặt trời và gió chuyển tiếp (từ 0 đến 1.184,9 đồng/kWh, dựa trên Quyết định 21/QĐ-BCT, ngày 7/1/2023), cùng với điều khoản hồi tố (chênh lệch doanh thu) áp dụng cho phần điện đã được huy động kể từ ngày vận hành thương mại (COD) [trong năm 2019 đối với Hồng Phong 4]. Để phản ánh một cách thận trọng hướng giải quyết có thể kém khả quan này, HDG đã áp dụng giá tạm tính 1.184,9 đồng/kWh nhằm đánh giá lại phương diện hiệu quả tài chính của dự án. Đầu tiên, công ty đã ước tính và ghi nhận chệnh lệch doanh thu 502 tỷ đồng (dựa trên sản lượng điện của Hồng Phong 4 từ năm 2019 – 2024) vào KQKD năm 2024. Trên thực tế, khoản này được phân loại là một khoản chi phí dự phòng (293 tỷ đồng ghi nhận vào chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp, và 209 tỷ đồng ghi nhận vào chi phí khác, như đã công bố trong báo cáo tài chính đã kiểm toán), tác động đáng kể lên lợi nhuận năm 2024. Thứ hai, HDG đã áp dụng giá tạm tính này cho ước tính doanh thu của dự án từ năm 2025. Do đó, chúng tôi cho rằng Hồng Phong 4 sẽ không ghi nhận một khoản dự phòng bất thường tương tự trong năm 2025, cho thấy tiềm năng lợi nhuận phục hồi mạnh mẽ mặc dù doanh thu giảm svck.
  • HDG cũng lo ngại về các vấn đề pháp lý tại nhà máy điện mặt trời Infra 1, liên quan đến văn bản chấp thuận kết quả nghiệm thu (CCA), được cấp vào ngày 28/2/2023 sau khi các chính sách giá mua điện (FiT) hết hạn, có thể gây rủi ro cho lợi nhuận. Điều này đặt ra câu hỏi liệu ngày vận hành thương mại chính thức của dự án (COD) sẽ được công nhận là ngày 4/9/2020 hay ngày 28/2/2023. Chúng tôi ước tính chi phí bất thường (nếu có) liên quan đến Infra 1 sẽ thấp hơn so với Hồng Phong 4, khoảng 350 tỷ đồng (theo ước tính của chúng tôi), dựa trên giả định giá tạm tính trên.

KQKD sơ bộ Q1/2025

  • KQKD Q1/2025 sơ bộ ghi nhận doanh thu và LNST lần lượt giảm 36% svck và 48% svck. Kết quả này sát với ước tính của chúng tôi, do HDG không ghi nhận doanh thu và lợi nhuận bất động sản trong quý (so với doanh thu 315 tỷ đồng trong Q1/2024).

Chiến lược phát triển giai đoạn 2024 - 2029

  • HDG dự kiến duy trì trọng tâm chiến lược vào các thế mạnh cốt lõi trong lĩnh vực bất động sản và điện. Điều này bao gồm việc thúc đẩy phát triển các dự án mới và khám phá các cơ hội đầu tư qua mua bán và sáp nhập (M&A). Với việc Việt Nam cam kết đạt mức phát thải ròng bằng 0 vào năm 2050, được nhấn mạnh trong Quy hoạch phát triển điện lực VIII (PDP VIII) sửa đổi, HDG cho rằng năng lượng tái tạo sẽ tiếp tục là nguồn điện quan trọng cần phát triển lâu dài. Tuy nhiên, HDG lưu ý rằng khung giá hiện tại có thể chưa đủ để thu hút đầu tư, cho thấy việc mở rộng nguồn điện này vẫn sẽ còn khó khăn trong ngắn hạn.

Kế hoạch cổ tức 2024 - 2025

  • HDG không có kế hoạch trả cổ tức tiền mặt trong năm 2024. Thay vào đó, công ty dự kiến phát hành cổ phiếu tương đương 10% vốn điều lệ. Trong năm 2025, HDG đặt kế hoạch chia cổ tức là 15% vốn điều lệ, mặc dù phương thức thanh toán chưa được quyết đinh.
  • Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với HDG, với giá mục tiêu 1 năm là 30.700 đồng/cổ phiếu. Chúng tôi cho rằng dự án Hado Charm Villas sẽ chiếm 20% - 25% doanh thu năm 2025 của HDG. Chúng tôi ước tính LNST năm 2025 cho HDG sẽ đạt 1 nghìn tỷ đồng, tăng 129% svck, chủ yếu được hỗ trợ bởi đợt bán hàng tiếp theo của Hado Charm Villas và mảng điện.