Nguồn: Vietcap

Tăng trưởng từ các mảng ngoài viễn thông bù đắp phần nào đà chậm lại của mảng hạ tầng cho thuê - Cập nhật

  • Vietcap điều chỉnh giảm 4% giá mục tiêu (TP) xuống mức 96.800 đồng/cổ phiếu, đồng thời duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với Tổng Công ty cổ phần Công trình Viettel (CTR).
  • Mức giảm của Vietcap đối với giá mục tiêu chủ yếu đến từ việc hạ 13% định giá tổng của từng phần (SoTP), phản ánh quan điểm thận trọng hơn đối với triển vọng mảng cho thuê hạ tầng viễn thông (towerco) trong bối cảnh tăng trưởng cấu trúc chậm lại, tác động này lớn hơn phần tích cực từ việc cập nhật kỳ định giá sang cuối năm 2026. Cụ thể, Vietcap điều chỉnh giảm 24% dự báo EBITDA giai đoạn 2026–33, chủ yếu do mức giảm 54% đối với dự báo tổng số lượng trạm mới trong giai đoạn 2026–33 và mức giảm đối với giả định về tỷ lệ khách thuê trên mỗi trạm, sau giai đoạn kéo dài mà mức độ dùng chung trạm tăng chậm hơn kỳ vọng.
  • Vietcap dự báo tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) EBITDA giai đoạn 2025–28 đạt mức 15%, được dẫn dắt bởi CAGR 27% của mảng cho thuê hạ tầng. Mức tăng này chủ yếu phản ánh kỳ vọng của Vietcap rằng tỷ lệ khách thuê trên mỗi trạm sẽ cải thiện so với giai đoạn trước, nhờ nhu cầu dùng chung trạm và tiến trình triển khai 5G tiếp tục hỗ trợ tích cực. Vietcap dự báo số lượng trạm sẽ chỉ tăng với mức CAGR 8% trong giai đoạn 2025–28, qua đó phản ánh kế hoạch triển khai thận trọng hơn của ban lãnh đạo trong bối cảnh các lực cản gia tăng, bao gồm khả năng hợp nhất giữa các nhà mạng di động (MNO) và xu hướng triển khai 5G làm dịch chuyển sang co-location trên các trạm hiện hữu, thay vì mở rộng mạnh số lượng trạm mới.
  • CTR hiện đang giao dịch tại mức EV/EBITDA dự phóng năm 2026 là 7,5x, nhìn chung thấp hơn so với mức EV/EBITDA trượt bình quân 5 năm của của các doanh nghiệp cùng ngành tại các thị trường mới nổi (11,2x) và các thị trường phát triển (19,5x) tại châu Á (theo dữ liệu từ Bloomberg).
  • Yếu tố hỗ trợ: Số lượng trạm mới và tỷ lệ dùng chung trạm tăng; ghi nhận thêm các dự án đầu tư hạ tầng mới.
  • Rủi ro: Số lượng trạm mới thấp hơn; cơ chế chia sẻ hạ tầng kém thuận lợi hơn kỳ vọng.