Nguồn: SSI

Mảng bất động sản tiếp tục đối mặt với nhiều thách thức trong bối cảnh lãi suất ở mức cao

Chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với HDG, với giá mục tiêu 1 năm là 22.700 đồng/cổ phiếu (giảm từ 26.300 đồng/cổ phiếu trước đây), phản ánh việc chuyển định giá sang giữa năm 2027 và áp dụng các giả định thận trọng hơn đối với dự án Hado Charm Villas và Hado Minh Long. Chúng tôi cho rằng giá cổ phiếu có thể chưa diễn biến thuận lợi trong nửa cuối năm 2026 đến đầu năm 2027 khi mặt bằng lãi suất cao tiếp tục gây áp lực lên nhu cầu bất động sản, trong khi sản lượng thủy điện bị ảnh hưởng bởi điều kiện thời tiết kém thuận lợi. Tuy nhiên, chúng tôi vẫn duy trì quan điểm tích cực trong dài hạn nhờ khả năng triển khai dự án mới và tính ổn định trong các dự án điện hiện tại của HDG. Bất kỳ nhịp giảm giá cổ phiếu nào sắp tới cũng có thể sẽ là cơ hội tích lũy, đặc biệt là lúc xuất hiện những tín hiệu rõ nét hơn về sự cải thiện của điều kiện thủy văn và tình hình bán bất động sản.

Luận điểm đầu tư

  • Triển vọng mảng thủy điện ổn định trong dài hạn: Mặc dù chịu tác động từ điều kiện thời tiết kém thuận lợi, thủy điện vẫn là một phần quan trọng trong cơ cấu nguồn điện nhằm đảm bảo an ninh năng lượng quốc gia, qua đó cho thấy tiềm năng ổn định trở lại trong dài hạn.
  • Động lực tăng trưởng lợi nhuận trong trung hạn: Tăng trưởng lợi nhuận dự kiến bao gồm việc bán các căn còn lại tại dự án Hado Charm Villas và đưa dự án thủy điện La Trọng vào vận hành.
  • Giảm rủi ro tỷ giá: thông qua việc chuyển đổi khoản nợ bằng đồng EUR tại dự án điện gió 7A sang VND.

Cập nhật KQKD 6T2026 và Triển vọng năm 2026-2027

  • KQKD 6T2026: Doanh thu và lợi nhuận sau thuế thuộc cổ đông công ty mẹ (NPATMI) lần lượt đạt 1,2 nghìn tỷ đồng (-2% svck) và 100 tỷ đồng (-27% svck). Sự sụt giảm chủ yếu đến từ: (1) chi phí dự phòng 193 tỷ đồng liên quan đến nhà máy Infra 1 trong Q1/2026, và (2) sản lượng thủy điện giảm 24% svck.
  • Tổng sản lượng điện giảm 16% svck. Tuy nhiên, lợi nhuận Q2/2026 phục hồi khi không còn khoản lỗ tỷ giá liên quan đến nhà máy điện gió 7A.
  • Tiến độ bán hàng tại Hado Charm Villas vẫn còn chậm: Chỉ có 1 căn được bán trong 6T2026 trong bối cảnh áp lực từ môi trường lãi suất cao.
  • Vấn đề pháp lý hiện vẫn chưa được giải quyết tại nhà máy Hồng Phong 4 và Infra 1.

Triển vọng 2026-2027:

  • Chúng tôi dự báo doanh thu năm 2026 đạt 2,6 nghìn tỷ đồng (-7% svck) và NPATMI đạt 602 tỷ đồng (-22% svck), có nghĩa lợi nhuận nửa cuối năm 2026 dự phóng giảm 21% svck, chủ yếu do sản lượng thủy điện giảm và tình hình bán hàng tại Charm Villas có thể vẫn chậm.
  • Chúng tôi lo ngại các yếu tố bất lợi này sẽ kéo dài sang năm 2027. Chúng tôi dự báo NPATMI năm 2027 đạt 740 tỷ đồng (+23% svck). Tuy nhiên, nếu loại trừ khoản trích lập dự phòng 193 tỷ đồng trong Q1/2026 (chi phí không dùng tiền mặt), lợi nhuận thực chất dự báo giảm 6% svck.

Yếu tố hỗ trợ: (1) Tiến độ bán hàng tại dự án Hado Charm Villas tốt hơn kỳ vọng. (2) Tiến độ triển khai các dự án bất động sản và điện mới. (3) Điều kiện thủy văn cải thiện, hỗ trợ sản lượng thủy điện.

Rủi ro: (1) Chậm ghi nhận doanh thu tại Hado Charm Villas, Hado Green Lane và Hado Minh Long. (2) Điều kiện thời tiết bất lợi kéo dài làm ảnh hưởng đến sản lượng thủy điện. (3) Rủi ro pháp lý kéo dài tại dự án Hồng Phong 4 và Infra 1.