Cập nhật HPG

Nguồn: SSI

Mảng bất động sản là mối quan tâm chính của nhà đầu tư

Trong khuôn khổ SSI Public Investment & Construction tour 2026, chúng tôi đã có buổi trao đổi với Ban lãnh đạo HPG. Một số điểm chính từ cuộc gặp như sau:

Mảng thép và triển vọng sản lượng thép Q2/2026: Ban lãnh đạo ước tính sản lượng thép trong Q2/2026 đạt khoảng 1,2 triệu tấn/tháng, tương đương 3,6 triệu tấn/quý (+30% svck và +20% so với quý trước từ 3 triệu tấn trong Q1/2026). Khu liên hợp Dung Quất 2 hiện đang vận hành khoảng 80% công suất thiết kế bình quân năm 2026 và dự kiến vận hành 100% công suất trong năm 2027. Tuy nhiên, theo Ban lãnh đạo, nhà máy thực tế đã chạy ở mức công suất tối đa theo tháng, trong khi mức bình quân năm thấp hơn 100% do phản ánh giai đoạn tăng tốc công suất vào đầu năm.

• Chi phí nguyên liệu và triển vọng biên lợi nhuận: Chi phí đầu vào tăng đáng kể trong năm 2026, với giá than cốc và quặng sắt đều tăng svck. Ban lãnh đạo cho biết mức tăng này đã được chuyển sang giá bán cho cả cuộn cán nóng (HRC) và thép xây dựng, giúp biên lợi nhuận gộp duy trì ổn định. Giá HRC theo sát diễn biến thị trường quốc tế. Chiến lược tập trung vào chất lượng thay vì sản lượng giúp HPG giữ được lợi thế nhất định, khi các sản phẩm cao cấp có mức giá bán tốt hơn và ít chịu áp lực cạnh tranh từ các phân khúc cạnh tranh cao trên thị trường.
• Mỏ sắt Quý Xa: HPG đề xuất trở thành đơn vị vận hành và quản lý mỏ sắt Quý Xa (một trong 12 dự án trọng điểm quốc gia), dù quyền sở hữu thuộc về đơn vị khác. HPG sẽ mua quặng từ mỏ này theo giá thị trường. Mỏ có hàm lượng quặng limonite ước tính khoảng 50% và đủ trữ lượng để cung cấp cho khu liên hợp gang thép Hòa Phát Hải Dương trong khoảng 20 năm. Chi phí khai thác tại mỏ này dự kiến thấp hơn quặng nhập khẩu, qua đó góp phần cải thiện biên lợi nhuận của nhà máy thép Hòa Phát Hải Dương. Sản lượng khai thác dự kiến khoảng 4 triệu tấn/năm, có thể đáp ứng khoảng 10–13% tổng nhu cầu quặng sắt hàng năm của HPG. Sản phẩm thương mại đầu tiên có thể có sau khoảng 5 năm. Chúng tôi đánh giá dự án này mang ý nghĩa tích cực về mặt chiến lược đối với đảm bảo nguồn nguyên liệu đầu vào trong dài hạn, tuy nhiên chưa phải là yếu tố thúc đẩy lợi nhuận trong ngắn hạn.
• Mỏ sắt Thạch Khê – hiện đang nghiên cứu: HPG hiện đang nghiên cứu dự án mỏ quặng sắt Thạch Khê, dự án này trước đây chưa được triển khai do những vướng mắc về vấn đề môi trường. Thân quặng nằm dưới mực nước biển, đòi hỏi phải bơm thoát nước liên tục, có thể dẫn tới suy giảm nguồn nước ngọt và làm tăng rủi ro sa mạc hóa. Hiện nay, UBND tỉnh vẫn đang xem xét giữa việc ưu tiên mục tiêu bảo vệ môi trường hay phát triển khai thác tài nguyên.

Mảng bất động sản – Dự án Đại lộ Cảnh quan Sông Hồng:

• HPG sở hữu 30% cổ phần tại dự án Đại lộ Sông Hồng, với Đại Quang Minh là cổ đông dẫn dắt. Dự án được triển khai theo mô hình BT (xây dựng – chuyển giao), theo đó HPG sẽ tài trợ xây dựng phần hạ tầng và nhận lại quỹ đất tương ứng. Cụ thể, HPG có thể sẽ được giao làm 2 trong số 8 cây cầu vượt sông Hồng (mỗi cây cầu ước tính cần khoảng 1 tỷ USD) và sẽ nhận quỹ đất để phát triển các dự án nhà ở thương mại. Quy hoạch chi tiết tỷ lệ 1/500 dự kiến hoàn thành vào cuối năm 2026, với mục tiêu hoàn thiện toàn bộ 17 hạng mục vào năm 2030. Dự án có quy mô ước tính khoảng 700 ha; biên lợi nhuận ròng giới hạn ở mức 15%.
• Nguồn vốn thực hiện sẽ được huy động từ cả trong nước và quốc tế. Theo quan điểm của Ban lãnh đạo, dự án có triển vọng tích cực nhờ vị trí thuận lợi, mức giá hợp lý, biên lợi nhuận ròng cao hơn so với mảng thép hiện nay, đồng thời không yêu cầu nhiều vốn chủ sở hữu, qua đó không ảnh hưởng đáng kể đến nhu cầu vốn cho mảng thép trong tương lai. Ban lãnh đạo cũng nhấn mạnh mảng bất động sản và sản xuất thép sẽ được tách biệt về mặt cấu trúc.
• Nhu cầu thép phục vụ phát triển hạ tầng – Đường sắt và TOD: Ban lãnh đạo đánh giá tích cực đối với dự án đường sắt và mô hình phát triển đô thị định hướng phát triển giao thông (TOD), coi đây là động lực thúc đẩy nhu cầu thép mang tính cấu trúc trong dài hạn. Các sản phẩm chính được sử dụng trong phân khúc này bao gồm ống thép kết cấu và các kết cấu mái vòm thép, thay vì chỉ có thép xây dựng thông thường. Riêng tuyến đường sắt sử dụng khoảng 25 kg thép cho mỗi mét dài, chưa bao gồm thép hợp kim cho thanh ray dẫn điện. Tuyến Vinspeed Hà Nội – Hạ Long dự kiến sẽ là dự án triển khai đầu tiên, sau đó sẽ đến các tuyến đường sắt tiếp theo.

Quan điểm của chúng tôi

• Nội dung buổi trao đổi tập trung đáng kể vào các dự án bất động sản sắp triển khai của HPG cũng như các dự án khác tại Hà Nội và các đô thị lớn, phản ánh mối quan tâm của nhà đầu tư đối với tác động của các siêu dự án này đến hoạt động kinh doanh cốt lõi của HPG. Chúng tôi cho rằng việc HPG tham gia dự án Đại lộ Cảnh quan Sông Hồng sẽ mang lại tác động tích cực bao gồm việc thúc đẩy sản lượng bán hàng thép xây dựng, mức trần biên lợi nhuận ổn định của dự án cao hơn so với biên lợi nhuận cốt lõi hiện tại, đồng thời tạo tiền đề thuận lợi để tham gia các dự án hạ tầng quy mô quốc gia khác trong tương lai.

Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với HPG, với giá mục tiêu 1 năm là 32.700 đồng/cổ phiếu (đã điều chỉnh sau khi chia cổ tức bằng cổ phiếu tỷ lệ 10%). HPG tiếp tục là lựa chọn hàng đầu của chúng tôi trong ngành thép, đồng thời là cổ phiếu ưa thích của chúng tôi cho chủ đề đầu tư hạ tầng trong những năm tới.