Nguồn: SSI

Lợi nhuận tăng mạnh nhờ hàng tồn kho giá thấp, nhưng triển vọng duy trì đà tăng vẫn là ẩn số

CTCP Tập đoàn Hoa Sen (HSG) đã công bố KQKD sơ bộ quý 3 niên độ tài chính (NĐTC) 2026 (tháng 10/2025 – tháng 9/2026). Chúng tôi sau đó đã có buổi trao đổi với Ban lãnh đạo, một số điểm chính như sau:

Sản lượng tiêu thụ duy trì ổn định dù giá thép tăng

Tổng sản lượng tiêu thụ thép đạt 462 nghìn tấn trong quý 3 NĐTC 2026, gần như đi ngang svck. Lũy kế 9 tháng đầu NĐTC 2026, sản lượng tiêu thụ thép đạt 1,3 triệu tấn, giảm 5,7% svck, hoàn thành 75% kế hoạch cả năm của công ty và 73% dự báo của NĐTC 2026 của chúng tôi.

Chúng tôi cho rằng diễn biến sản lượng tương đối tích cực. Đà suy giảm đã thu hẹp đáng kể so với mức -8% svck trong quý 2 NĐTC 2026, dù giá thép đang trong xu hướng tăng, cho thấy nhu cầu thị trường vẫn ổn định.

Theo số liệu từ Hiệp hội Thép Việt Nam (VSA), khoảng 70% doanh thu của HSG hiện đến từ thị trường nội địa, so với khoảng 50% trong năm trước. Điều này phản ánh chiến lược giảm phụ thuộc vào các thị trường xuất khẩu chịu mức thuế cao như Mỹ và Châu Âu, đồng thời hưởng lợi từ các biện pháp chống bán phá giá của Việt Nam đối với sản phẩm tôn mạ nhập khẩu từ Trung Quốc.

Biên lợi nhuận cải thiện nhờ giá vốn hàng tồn kho thấp

Doanh thu quý 3 NĐTC 2026 đạt 10 nghìn tỷ đồng, tăng 2,5% svck và 8,3% so với quý trước. Lợi nhuận sau thuế tăng mạnh 39,5% svck lên 382 tỷ đồng, gần gấp 3 lần so với quý trước. Theo đó, biên lợi nhuận ròng cải thiện lên 3,8%, từ 1,0% trong nửa đầu NĐTC 2026 và khoảng 2,0% trong NĐTC 2025.

Lũy kế 9 tháng đầu NĐTC 2026, lợi nhuận sau thuế đạt 568 tỷ đồng, giảm 12% svck, nhưng đã vượt dự báo cả năm của chúng tôi là 530 tỷ đồng.

Theo Ban lãnh đạo, kết quả lợi nhuận tích cực chủ yếu đến từ việc giá bán thép tăng cùng với đà tăng của giá thép cuộn cán nóng (HRC). Do công ty đã tích lượng tồn kho đáng kể trong quý 1 NĐTC 2026 khi giá HRC ở mức thấp, HSG được hưởng lợi từ giá vốn hàng tồn kho thấp khi giá bán tăng lên trong các quý sau.

Theo VSA, giá HRC Việt Nam bình quân đạt 611 USD/tấn trong tháng 5/2026, tăng 25% svck và 5% so với tháng trước, trước khi hạ nhiệt về khoảng 580 USD/tấn trong tháng 6. Chúng tôi cho rằng tháng 5 ghi nhận mức lợi nhuận đạt đỉnh trong quý, theo đó biên lợi nhuận có thể giảm dần khi lượng tồn kho giá thấp được tiêu thụ hết và giá HRC giảm.

Hoa Sen Home tiếp tục mở rộng và Tái cấu trúc doanh nghiệp

HSG đang tiếp tục chuyển giao chuỗi bán lẻ Hoa Sen Home (HSH) sang CTCP Hoa Sen Home (HSG sở hữu 99%), nhằm xây dựng mảng vật liệu xây dựng thành một mảng kinh doanh độc lập.

Ban lãnh đạo tiếp tục tập trung cải thiện biên lợi nhuận thông qua tối ưu hóa cơ cấu sản phẩm và mở rộng quy mô hoạt động. Chúng tôi cho rằng HSH vẫn đang ở giai đoạn đầu phát triển, theo đó mục tiêu mở rộng quy mô và củng cố vị thế thị trường có thể sẽ được ưu tiên hơn so với tăng trưởng lợi nhuận trong ngắn hạn. Tuy nhiên, trong bối cảnh lãi suất tăng, việc duy trì sự cân bằng hợp lý giữa tăng trưởng và đòn bẩy tài chính sẽ ngày càng trở nên quan trọng hơn.

Triển vọng: Kết quả quý 3 tích cực, tuy nhiên động lực tăng trưởng dự kiến suy yếu

Mặc dù kết quả quý 3 NĐTC 2026 vượt đáng kể kỳ vọng, chúng tôi có quan điểm thận trọng hơn. Phần lớn mức tăng trưởng lợi nhuận đến từ hiệu ứng giá vốn hàng tồn kho thấp trong bối cảnh giá HRC tăng mạnh. Khi giá HRC chuyển sang xu hướng giảm, yếu tố hỗ trợ này cũng sẽ giảm dần. Bên cạnh đó, yếu tố mùa vụ kém thuận lợi trong Q4 NĐTC 2026 cũng có thể tạo áp lực lên kết quả lợi nhuận.

Chúng tôi hiện đang xem xét lại dự báo sau khi công ty ghi nhận KQKD Q3 tốt hơn dự kiến. Trước đó, chúng tôi ước tính sản lượng tiêu thụ thép NĐTC 2026 đạt 1,77 triệu tấn (-1,2% svck) và lợi nhuận sau thuế đạt 530 tỷ đồng (-28% svck).

Trong thời gian điều chỉnh dự báo, chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP đối với HSG, với giá mục tiêu là 12.900 đồng/cổ phiếu, tương đương tiềm năng tăng giá khoảng 11%.