Nguồn: SSI

Thoái vốn tại MSR hỗ trợ quá trình tái cấu trúc vốn

Tập đoàn Masan (MSN) đã đạt thỏa thuận bán 4,99% cổ phần tại Masan High-Tech Materials (MSR) cho Elmet Group (NASDAQ: ELMT) với giá trị 124,75 triệu USD, tương đương mức định giá MSR là 2,5 tỷ USD (59.000 đồng/cổ phiếu). Giao dịch dự kiến hoàn tất trong nửa đầu tháng 10, phụ thuộc vào các phê duyệt từ cơ quan quản lý và cấp có thẩm quyền của doanh nghiệp, với phí hủy giao dịch song phương là 24,95 triệu USD. Thương vụ này là một phần trong quan hệ đối tác chiến lược dài hạn giữa MSR và Elmet.

Thỏa thuận cung ứng vonfram trong dài hạn. Hợp tác có thời hạn ban đầu hơn tám năm, với khối lượng cam kết khoảng 1.250 tấn WO₃ quy đổi mỗi năm, tương đương khoảng 15% công suất công bố của MSR là hơn 8.000 tấn. Tổng doanh thu gộp ước tính khoảng 1,5 tỷ USD trong thời hạn hợp tác ban đầu, tương ứng giá bán vonfram bình quân khoảng 1.500 USD/mtu, thấp hơn đáng kể so với mức giá APT CIF Rotterdam hiện vào khoảng 3.000 USD/mtu. Đáng chú ý, mức giá 1.500 USD/mtu cũng là giả định cơ sở trong lộ trình giảm đòn bẩy tài chính của MSR, theo đó công ty đặt mục tiêu nợ ròng/EBITDA khoảng 0,1x vào cuối năm 2027 và chuyển sang vị thế tiền mặt ròng trong năm 2028. Điều này cũng để ngỏ khả năng doanh thu ghi nhận có thể ở mức cao hơn nếu giá vonfram duy trì trên 1.500 USD/mtu, dù mức độ hưởng lợi sẽ phụ thuộc vào cơ chế giá - hiện chưa được công bố. Với sản lượng cam kết hiện tại, hợp đồng dự kiến mang lại khoảng 188 triệu USD/năm cho MSR, tương đương khoảng 13% kế hoạch doanh thu năm 2026 của Ban lãnh đạo. Ngoài ra, thỏa thuận này còn giúp MSR kết nối với chuỗi cung ứng công nghiệp và sản xuất công nghệ cao của Mỹ, mở rộng mạng lưới khách hàng vốn đã hiện diện tại Hàn Quốc, Nhật Bản và châu Âu. Elmet cũng dự kiến sẽ nhận một ghế trong HĐQT của MSR.

Quan điểm của chúng tôi. Mức định giá MSR theo giao dịch này cao hơn kỳ vọng của thị trường, qua đó hỗ trợ quá trình tái cấu trúc vốn của MSN. Tuy nhiên, giá trị lớn nhất của thương vụ không nằm ở khoản tiền mặt khoảng 3,3 nghìn tỷ đồng thu về. Thay vào đó, mức định giá 2,5 tỷ USD đã tạo ra một mức tham chiếu trên thị trường cho các đợt bán tiếp cổ phần MSR trong tương lai, khi MSN còn khoảng 12,5 điểm phần trăm sở hữu cần thoái để đạt mục tiêu nắm giữ 75%. Theo đó, phần sở hữu 87,5% hiện tại của MSN tại MSR tương đương khoảng 39.900 đồng/cổ phiếu MSN, so với thị giá hiện nay của MSN là 70.800 đồng/cổ phiếu. Đây là một cơ sở tham khảo hữu ích để đánh giá phần giá trị MSR đang được phản ánh trong định giá SOTP của MSN.

Trong dài hạn, thỏa thuận này góp phần nâng tầm mối quan hệ thương mại hơn 12 năm giữa MSR và Elmet thành quan hệ hợp tác chiến lược với sản lượng cam kết trong hơn 8 năm, qua đó nâng cao khả năng dự báo lợi nhuận trong nhiều năm cho MSR, đồng thời tạo điều kiện giúp MSN dần tái phân bổ nguồn vốn đầu tư từ mảng khai khoáng nhưng vẫn duy trì quyền kiểm soát đối với MSR. MSR đã thực hiện đợt chi trả cổ tức tiền mặt đầu tiên với mức 1.000 đồng/cổ phiếu vào ngày 24/9, tương ứng tổng giá trị khoảng 1.105 tỷ đồng, trong đó MSN nhận về khoảng 1.020 tỷ đồng. Theo đó, MSN hiện có hai kênh để khai thác giá trị từ MSR gồm cổ tức tiền mặt và các đợt bán cổ phần trong tương lai, thay vì chỉ phụ thuộc vào hoạt động thoái vốn. Các yếu tố cần theo dõi trong thời gian tới bao gồm khả năng hoàn thành kế hoạch kinh doanh năm 2026 của MSR, diễn biến giá vonfram, cũng như tiến độ và mức định giá của các đợt bán cổ phần tiếp theo tại MSR.

Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với MSN với giá mục tiêu 1 năm là 101.000 đồng/cổ phiếu.