Cập nhật ngành Công nghệ & Viễn thông

Nguồn: SSI

Cập nhật ngành Công nghệ & Viễn thông: Lo ngại về AI và lãi suất cao gây áp lực lên định giá, nhưng lợi nhuận vẫn duy trì ổn định

Nhìn lại 6 tháng đầu năm 2026: Lợi nhuận duy trì ổn định nhưng hệ số P/E ngành công nghệ thu hẹp

• LNTT nhóm công nghệ tăng 18% svck, nhờ (1) ghi nhận doanh thu từ các dự án lớn, (2) kiểm soát tốt chi phí và (3) mảng công nghệ của FPT tiếp tục duy trì tăng trưởng hai chữ số. LNTT nhóm viễn thông tăng 48% svck, được hỗ trợ bởi (1) VGI và FOX tiếp tục gia tăng thị phần và (2) khả năng kiểm soát tốt chi phí. FPT và VGI là hai doanh nghiệp đóng góp lợi nhuận lớn nhất cho ngành trong số các doanh nghiệp niêm yết.
• AI tiếp tục là động lực tăng trưởng quan trọng của FPT, thể hiện qua tỷ lệ hiệu dụng FPT AI Factory gia tăng và doanh thu liên quan đến AI cải thiện. Bên cạnh đó, trong tháng 8/2026, VGI đã được cấp quyền sử dụng trong 20 năm đối với các băng tần 700MHz, 2.300MHz và C-Band cho mạng di động 4G/5G tại Cộng hòa Dominica. Đây là thị trường nước ngoài thứ 11 của Tập đoàn Viettel, qua đó hỗ trợ tăng trưởng dài hạn của VGI.
• Ngược lại, hệ số định giá của ngành công nghệ Việt Nam lại thu hẹp, với P/E trượt hiện ở mức gần 10x (so với 14x năm 2025 và trên 30x năm 2024). Dù lo ngại về bong bóng AI đã hiện hữu trên thế giới vài năm gần đây, chúng tôi cho rằng môi trường lãi suất cao tại Việt Nam (kể từ nửa cuối năm 2025) là nguyên nhân chính dẫn đến việc thu hẹp hệ số định giá trong giai đoạn 2025-2026. Với lãi suất hiện cũng đã bắt đầu tăng tại Mỹ, Châu Âu và Nhật Bản, chúng tôi nhận thấy hệ số định giá của ngành công nghệ toàn cầu cũng có thể chịu áp lực tương tự.

Triển vọng năm 2027: Tập trung quan sát chi tiêu AI toàn cầu và việt hoàn tất tắt sóng 2G tại Việt Nam

Quá trình chuyển đổi AI toàn cầu đã bước sang giai đoạn mà kết quả thực tế và hiệu quả đầu tư (ROI) quan trọng hơn so với việc chỉ đơn thuần chi tiêu cho hạ tầng, đòi hỏi các doanh nghiệp công nghệ Việt Nam phải thích ứng liên tục:

· Tính bền vững của chi tiêu AI. Theo Gartner, năm 2026 có thể chứng kiến việc tiếp tục tăng tốc trong đầu tư hạ tầng AI, nền tảng điện toán đám mây AI và phát triển các phần mềm liên quan, sau 4 năm kể từ khi ChatGPT ra mắt. Tuy nhiên, rủi ro lạm phát, hạn chế về nguồn cung điện và nước, chi phí phần cứng gia tăng trong bối cảnh thiếu hụt nguồn cung, cùng áp lực ngày càng lớn trong việc chứng minh khả năng tạo ra ROI là những lực cản chính cần theo dõi trong trung hạn.

· Đà tăng của chi tiêu này còn phụ thuộc vào kết quả và khả năng ứng dụng AI của các ngành ngoài ngành công nghệ. Chuyển đổi AI chưa bao giờ chỉ là câu chuyện riêng của ngành công nghệ; tính liên tục của xu hướng này phụ thuộc vào khả năng các ngành khác chuyển hóa các khoản đầu tư AI thành kết quả có thể đo lường được. Tuy nhiên, sau nhiều năm qua, nhiều rào cản và hạn chế liên quan đến ứng dụng AI vẫn còn đó (nhiều doanh nghiệp chưa thể tạo ra ROI từ AI, mức độ sẵn sàng về nhân lực và quản trị). Như ở Bảng 3, chỉ có nhóm Công nghệ, Truyền thông và Viễn thông đạt mức "Cao" ở cả ba tiêu chí về mức độ sẵn sàng, trong khi phần lớn các ngành ngoài công nghệ vẫn còn tụt lại, đặc biệt về mức độ sẵn sàng của nhân lực. Nếu hiệu quả thu hồi vốn sắp tới không rõ ràng hơn, chúng tôi cho rằng các ngành này sẽ có rủi ro mất động lực duy trì tốc độ chi tiêu cho AI như hiện nay trong trung hạn.

· Tăng trưởng chi tiêu CNTT dài hạn dự kiến duy trì ổn định, là chất xúc tác quan trọng cho ngành, đặc biệt đối với FPT và Viettel – những doanh nghiệp có mức độ hiện diện tại thị trường nước ngoài tương đối lớn trong số các cổ phiếu công nghệ/viễn thông niêm yết. Bên cạnh đó, mặc dù đã và đang tái định hình bức tranh công nghệ toàn cầu, AI đang tạo thêm nhu cầu CNTT ở các lĩnh vực như an ninh mạng, tùy chỉnh mô hình AI, kiểm soát nội dung do AI tạo ra, xử lý dữ liệu, và chưa thể thay thế chuyên môn của con người.

Tắt sóng hoàn toàn 2G mở đường cho các thế hệ mạng di động mới

Hạ tầng viễn thông Việt Nam đang bước vào một chu kỳ phát triển rộng hơn: việc tắt sóng 2G giải phóng tần số cho các thế hệ mạng mới hơn, triển khai 5G đang được đẩy nhanh, và các công nghệ mới như internet vệ tinh đang lấp đầy những khoảng trống còn lại về vùng phủ sóng. Quá trình đầu tư phát triển mang tính cấu trúc này tạo nền tảng cho nhu cầu dài hạn đối với các doanh nghiệp hạ tầng viễn thông.

· Tắt sóng 2G và tái phân bổ băng tần. Ngày 15/9 là thời hạn cuối cùng mà Việt Nam hoàn tất tắt sóng 2G. Toàn bộ tài nguyên tần số, thiết bị và hạ tầng 2G được giải phóng dự kiến sẽ được tái phân bổ cho các thế hệ mạng di động tiên tiến hơn, qua đó hỗ trợ phát triển kinh tế số và các công nghệ mới. Trong tháng 9/2026, Viettel, VNPT và Vietnamobile đã được cấp quyền sử dụng các khối băng tần 900MHz trong 15 năm để triển khai 4G/5G.

· Mở rộng quy mô 5G. Vùng phủ sóng 5G đã đạt trên 90% dân số chỉ sau 2 năm kể từ khi triển khai, và vẫn còn dư địa để tiếp tục mở rộng. Viettel cũng đang hợp tác với Qualcomm trong hoạt động nghiên cứu và phát triển (R&D) 6G.

· Internet vệ tinh. Trong Q3/2026, Starlink (đơn vị thuộc SpaceX) đã chính thức ra mắt tại Việt Nam như một giải pháp đặc biệt cho các khu vực có tình trạng lõm sóng, sóng yếu, dân cư phân tán và những địa điểm mà hạ tầng truyền thống chậm triển khai hoặc không thể tiếp cận.

Luận điểm đầu tư

Chúng tôi có quan điểm Trung lập đối với ngành, nhưng chính vì thế khả năng duy trì tăng trưởng lợi nhuận sẽ là yếu tố then chốt để lựa chọn cơ hôi đầu tư trong bối cảnh hệ số định giá thu hẹp như đã đề cập ở trên. Trong phạm vi chúng tôi nghiên cứu, cả FPT và CTR dự kiến ghi nhận tăng trưởng lợi nhuận ổn định trong năm 2027 (FPT tăng 15% và CTR tăng 14% svck), với ROE cao (FPT 24%, CTR 30%). Chúng tôi đánh giá việc hệ số định giá thu hẹp hiện nay mở ra điểm mua hấp dẫn đối với cả hai cổ phiếu.

FPT là cổ phiếu chúng tôi ưa thích (KHẢ QUAN, tiềm năng tăng giá 28%) với vị thế doanh nghiệp dẫn đầu ngành công nghệ Việt Nam, hiện giao dịch ở mức P/E dự phóng 2027F chỉ 10x dù tăng trưởng NPATMI dự báo đạt khoảng 15%, cùng với sự tham gia ngày càng nhiều vào các lĩnh vực về AI.

Cổ phiếu theo dõi: CTR (KHẢ QUAN, tiềm năng tăng giá 21%). Với cơ cấu ngành đa dạng – doanh nghiệp cho thuê hạ tầng trạm viễn thông (TowerCo), nhà cung cấp giải pháp năng lượng mặt trời và nhà thầu xây lắp viễn thông hàng đầu Việt Nam – cùng với việc đẩy mạnh mảng xây dựng dân dụng, CTR có thể hưởng lợi từ quá trình phát triển hạ tầng viễn thông và điện quốc gia, được hỗ trợ bởi ROE dẫn đầu ngành ở mức ~30%. Ngoài ra, Chiến lược "Go Global" là một tiềm năng và cơ hội khác trong dài hạn.