Nguồn: SSI

Kế hoạch thận trọng, hướng đến các khoản đầu tư trong tương lai

  • Kế hoạch kinh doanh năm 2026: POW đặt kế hoạch tổng doanh thu đạt 49,9 nghìn tỷ đồng (+41% svck), sản lượng đạt gần 22 tỷ kWh (+16% svck) và lợi nhuận trước thuế (LNTT) đạt 1,3 nghìn tỷ đồng (-59% svck, gấp 2,7 lần svck so với kế hoạch năm 2025). Kế hoạch doanh thu và sản lượng khá sát với dự báo của chúng tôi, còn mục tiêu lợi nhuận được đặt thấp đáng kể so với dự báo, cho thấy quan điểm thận trọng:
    • POW ước tính kết quả 5 tháng đầu năm 2026 đạt doanh thu khoảng 24 nghìn tỷ đồng và lợi nhuận 1,8 nghìn tỷ đồng, với sản lượng đạt 10,5 tỷ kWh (+34% svck). (“lợi nhuận” công ty đưa ra thường để chỉ LNTT). Mức lợi nhuận này phù hợp với ước tính của chúng tôi và vượt kế hoạch đề ra.
    • Trong giai đoạn 2018–2025, LNTT thực tế của POW luôn cao hơn kế hoạch đề ra.
  • Tình hình cung ứng nhiên liệu: POW đã chủ động đảm bảo nguồn cung than cho giai đoạn cao điểm mùa khô và đang được đảm bảo nguồn cung LNG đến hết Q2/2026. Chúng tôi cho rằng doanh nghiệp đã vả đang tiếp tục đàm phán với PV GAS (GAS: HOSE) để đảm bảo nguồn cung LNG trong nửa cuối năm 2026, khi dự án Nhơn Trạch 3 & 4 (điện khí LNG) đóng vai trò quan trọng trong việc đáp ứng nhu cầu điện tăng cao trên phạm vi toàn quốc.
  • Khoản bồi thường về lỗ tỷ giá từ Nhà máy Vũng Áng: Ước tính khoảng 1,6 nghìn tỷ đồng (tính đến cuối năm 2025, theo POW). Công ty đang làm việc với EVN và kỳ vọng thu hồi dần khoản bồi thường trong năm 2026. Tuy nhiên, với quan điểm thận trọng, chúng tôi chưa đưa khoản lợi nhuận tiềm năng này vào dự báo.
  • Sản lượng hợp đồng (Qc) tối thiểu: Việc điều chỉnh tăng Qc (nếu được phê duyệt) có thể giúp gia tăng hiệu quả vận hành cho các nhà máy điện khí LNG hiện hữu và tương lai, bao gồm Nhơn Trạch 3 & 4. Mức đang được đề xuất là 75% (so với 65% hiện tại).
  • Chiến lược nguồn cung khí/LNG trong dài hạn: Để giảm rủi ro thiếu hụt khí, POW sẽ tiếp tục phối hợp với PV GAS nhằm đảm bảo nguồn khí/LNG cho nhà máy Cà Mau 1&2 (sau 2027) và Nhơn Trạch 1, đồng thời xây dựng kịch bản dự phòng trong trường hợp các mỏ khí mới tại Tây Nam Bộ (như Nam Du – U Minh, Khánh Mỹ – Đầm Dơi) triển khai chậm hơn dự kiến.
  • Chiến lược đầu tư và cổ tức năm 2025: Chiến lược trong tương lai của POW dự kiến tiếp tục là các khoản đầu tư đa dạng (chi tiết tại Bảng 1), có thể là đầu tư trực tiếp hoặc cả M&A, đồng thời tiếp tục phát triển trạm sạc xe điện (hiện đang hợp tác với V-Green). Theo đó, công ty sẽ không chi trả cổ tức tiền mặt cho năm 2025, mà có thể xem xét cổ tức bằng cổ phiếu, đồng thời cũng không định ưu tiên thoái vốn các công ty con nhằm tăng vốn để thực hiện các dự án đầu tư.

Dự báo lợi nhuận năm 2026 và định giá

  • Với KQKD sơ bộ 5 tháng đầu năm 2026, chúng tôi gần như giữ nguyên dự báo doanh thu và lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ (NPATMI) lần lượt đạt 49,4 nghìn tỷ đồng (+44% svck) và 3,1 nghìn tỷ đồng (+27% svck).
  • Chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với POW, với giá mục tiêu 12 tháng không đổi là 16.000 đồng/cổ phiếu, tương đương tiềm năng tăng giá là 17,6%.