Nguồn: SSI

KQKD Q2/2026 vượt kỳ vọng, Nâng dự báo lợi nhuận

Quý 2 tiếp tục ghi nhận tăng trưởng biên lợi nhuận và sản lượng vượt kỳ vọng, cho thấy hiệu quả của quá trình tái cấu trúc công ty. Theo đó, chúng tôi nâng dự báo lợi nhuận sau thuế (LNST) năm 2026 lên 10,5 nghìn tỷ đồng (+12% svck), cao hơn đáng kể kế hoạch thận trọng của Ban lãnh đạo là tăng trưởng 3-4%. Chúng tôi điều chỉnh tăng giá mục tiêu 12 tháng lên 67.000 đồng/cổ phiếu (từ 65.000 đồng), và duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP đối với VNM.

Luận điểm đầu tư

  • Thị phần gia tăng nhờ nhiều yếu tố hỗ trợ. Danh mục sản phẩm ngày càng đa dạng và cao cấp hơn, cơ cấu kênh phân phối cải thiện theo hướng gia tăng tỷ trọng kênh hiện đại và trực tiếp tới khách hàng, cùng với mảng xuất khẩu tăng mạnh là những yếu tố tiếp tục giúp VNM gia tăng thị phần. Chúng tôi dự báo LNST năm 2026 đạt 10,5 nghìn tỷ đồng (+12% svck), cao hơn đáng kể so với kế hoạch tăng trưởng 3-4% của ban lãnh đạo.
  • Đà tăng trưởng dự kiến chậm lại trong nửa cuối năm 2026. Biên lợi nhuận gộp đã phục hồi lên 43,5%, từ mức đáy 38,8% trong giai đoạn 2022-2023 nhờ nguyên liệu sữa và đường được chốt mua ở mức giá thấp, cùng với tỉ trọng sản phẩm cao cấp hơn. Tuy nhiên, khi chi phí đầu vào bắt đầu tăng, Ban lãnh đạo dự kiến biên lợi nhuận gộp trong nửa cuối năm 2026 đi ngang so với nửa đầu năm, cũng như không có kế hoạch tiếp tục tăng giá bán. Điều này có thể hạn chế dư địa tăng trưởng lợi nhuận trong thời gian tới.
  • Định giá vẫn thấp hơn so với quá khứ. Dựa trên hệ số P/E mục tiêu là 15x và EPS dự phóng năm 2026 là 4.469 đồng/cổ phiếu, chúng tôi đưa ra giá mục tiêu mới đối với VNM là 67.000 đồng/cổ phiếu. Hệ số P/E mục tiêu không quá cao so với P/E trượt hiện khoảng 13x. Thị trường hiện vẫn đánh giá VNM như một doanh nghiệp tăng trưởng ở mức thấp, khi P/E dự phóng năm 2026 khoảng 14x, thấp hơn mức trung bình 5 năm là khoảng 18x.

Điểm nhấn KQKD

  • KQKD Q2/2026 vượt kỳ vọng về cả doanh thu và biên lợi nhuận. Doanh thu thuần đạt 18,8 nghìn tỷ đồng (+12,7% svck), trong khi LNST tăng 28,0% lên 3,2 nghìn tỷ đồng, cao hơn đáng kể dự báo tăng trưởng lợi nhuận của chúng tôi (20%). Biên lợi nhuận gộp mở rộng thêm 155 điểm cơ bản lên 43,5%, trong khi biên lợi nhuận trước thuế tăng 220 điểm cơ bản lên 20,7%. Lũy kế 6T2026, VNM đã hoàn thành 53% kế hoạch doanh thu và 57% kế hoạch LNST cả năm.
  • Doanh thu nội địa duy trì đà tăng, trong khi xuất khẩu tăng mạnh. Doanh thu nội địa tăng 6,5% svck trong Q2/2026, được hỗ trợ bởi các đợt tăng giá bán khoảng 3-4%. Doanh thu quốc tế tăng mạnh 39,1%, trong đó xuất khẩu trực tiếp tăng 16,2%. Công ty con Angkor Milk ghi nhận LNST tăng 210% svck, trong khi lợi nhuận của Driftwood tăng gần gấp đôi từ mức nền thấp.
  • Ban lãnh đạo dự kiến tăng trưởng thị trường quốc tế sẽ chậm lại trong nửa cuối năm 2026.
  • Tiếp tục kiểm soát chi phí. Tỷ lệ chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp (SG&A) trên doanh thu giảm khoảng 40 điểm cơ bản svck xuống còn 24,5% (mặc dù đã bao gồm một số chi phí phục vụ chiến dịch kỷ niệm 50 năm thành lập của VNM) góp phần hỗ trợ cải thiện biên lợi nhuận hoạt động.

Rủi ro

  • Giá nguyên liệu sữa tăng mạnh: có thể gây áp lực lên biên lợi nhuận gộp khi lợi thế từ lượng hàng tồn kho giá thấp dần mất đi.
  • Chi phí quảng cáo và khuyến mại (A&P) trong nửa cuối năm cao hơn dự kiến: Đà tăng trưởng lợi nhuận mạnh trong nửa đầu năm có thể bị ảnh hưởng nếu doanh nghiệp đẩy mạnh chi tiêu trong nửa cuối năm 2026.
  • Nhu cầu sữa toàn cầu: Nhu cầu thấp hơn kỳ vọng có thể làm chậm đà tăng trưởng.