Nguồn: SSI

HPG đã công bố kết quả sơ bộ quý 2/2025, với doanh thu đạt 36 nghìn tỷ đồng (-10% svck, -5% so với quý trước) và lợi nhuận ròng đạt 4,3 nghìn tỷ đồng (+30% svck, +30% so với quý trước), sát với ước tính của chúng tôi. Đặc biệt, biên lợi nhuận ròng quý 2 cải thiện mạnh lên 11,9% (so với 8,9% trong quý 1 và trung bình cả năm 2024), được hỗ trợ bởi xu hướng chi phí đầu vào thuận lợi và giá bán ổn định.

Điểm nhấn chính:

· Biên lợi nhuận tăng nhờ diễn biến giá đầu ra – đầu vào thuận lợi: Theo Ban lãnh đạo, biên lợi nhuận phục hồi mạnh nhờ các yếu tố sau:

(1) Giá thép nội địa ổn định, được hỗ trợ bởi nhu cầu mạnh và sản lượng nhập khẩu thép cuộn cán nóng (HRC) từ Trung Quốc giảm nhờ thuế chống bán phá giá tạm thời AD20 có hiệu lực từ tháng 3;

(2) Chi phí đầu vào giảm so với đầu năm, với giá quặng sắt và than cốc lần lượt giảm 6% và 15% so với đầu năm. Điều này hỗ trợ cho các nhà sản xuất thép bằng lò cao như HPG — như chúng tôi đã đề cập trong báo cáo ngành Thép gần đây.

· Kết quả kinh doanh 6T2025: Doanh thu đạt 74 nghìn tỷ đồng (-6% svck), lợi nhuận sau thuế (LNST) đạt 7,6 nghìn tỷ đồng (+22% svck), lần lượt hoàn thành 43% và 44% ước tính doanh thu và LNST năm 2025 của chúng tôi. Biên lợi nhuận ròng trong 6T2025 đạt 10,3%, cải thiện so với mức 8,8% trong nửa đầu năm 2024.

· Sản lượng tiêu thụ tăng mạnh: Sản lượng HRC quý 2/2025 đạt 1,2 triệu tấn, tăng 18% so với quý trước và 62% svck; thép xây dựng đạt 1,3 triệu tấn, tăng 7% so với quý trước và đi ngang svck. Tổng cộng, sản lượng tiêu thụ 6T2025 tăng mạnh 23% svck, phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi.

· Mở rộng công suất vượt tiến độ: HPG thông báo sẽ đưa lò cao thứ 6 và cũng là lò cao cuối cùng tại Dung Quất 2 đi vào hoạt động trong tháng 9/2025 — sớm hơn một chút so với kế hoạch. Điều này sẽ nâng công suất thép thô lên 16 triệu tấn/năm và công suất HRC lên 9 triệu tấn/năm, giúp HPG có vị thế tốt cho tăng trưởng trung hạn.

· Mảng nông nghiệp ghi nhận kết quả vượt kỳ vọng: Doanh thu và LNST 6T2025 lần lượt tăng 38% và 130% svck. Mảng nông nghiệp chiếm khoảng 8% LNST năm 2024 và có khả năng đóng góp tỷ trọng lớn hơn trong năm 2025 theo đà tăng trưởng hiện tại.

Quan điểm của chúng tôi

  • Giá cổ phiếu HPG đã tăng 25% kể từ khuyến nghị MUA của chúng tôi vào tháng 4, hiện đang tiến gần đến mức giá mục tiêu cuối năm 2025 là 27.900 đồng/cổ phiếu (dựa trên EPS và EBITDA dự phóng năm 2025).
  • Tại mức giá hiện tại, HPG đang giao dịch ở mức P/E dự phóng năm 2025 là 11,7x và P/E dự phóng năm 2026 là 9,0x - điều này cho thấy một phần triển vọng lợi nhuận năm 2025 đã được phản ánh vào giá.
  • Với giá HRC và giá thép thanh tại Trung Quốc tăng lần lượt 5% và 4% từ đầu tháng đến nay, trong bối cảnh có thông báo cắt giảm sản lượng vào đầu tháng 7, chúng tôi nhận thấy tiềm năng tăng giá đối với thép Việt Nam. Nếu xu hướng này được duy trì, biên lợi nhuận có thể được hỗ trợ trong ngắn hạn thông qua hiệu ứng hàng tồn kho trong quý 3/2025, có thể tạo ra mức tăng trưởng lợi nhuận cao hơn ước tính hiện tại của chúng tôi.
  • Chúng tôi duy trì ước tính LNST năm 2025 và 2026 lần lượt đạt 17,1 nghìn tỷ đồng (+43% svck) và 22,1 nghìn tỷ đồng (+29% svck), tương đương biên lợi nhuận ròng khoảng 10%. Theo đó, LNST nửa cuối năm 2025 ước đạt 9,5 nghìn tỷ đồng (+63% svck).
  • Chúng tôi sẽ cập nhật lại ước tính và định giá sau khi báo cáo tài chính quý 2 được công bố.