Nguồn: SSI

  • Mặc dù doanh thu thấp hơn kỳ vọng, lợi nhuận dự kiến tăng vượt kỳ vọng nhờ sản lượng hợp đồng tốt. Trong 2 tháng 4 – 5/2025, mặc dù doanh thu yếu hơn dự kiến (đạt 1,4 nghìn tỷ đồng, giảm 7% svck, sản lượng đạt 554 triệu kWh, giảm 25% svck), lợi nhuận sau thuế (LNST) của NT2 có thể vẫn khả quan do sản lượng điện hợp đồng (Qc) ổn định, dự kiến tăng 21% svck. Chúng tôi kỳ vọng LNST Q2/2025 có thể đạt mức 200 – 250 tỷ đồng – cao hơn ước tính trước đó của chúng tôi là 130 – 160 tỷ đồng.
  • Những diễn biến thuận lợi trong ngành cũng tác động tích cực đến đà tăng trưởng lợi nhuận của NT2: Tập đoàn Điện lực Việt Nam (EVN) đã huy động từ nguồn thủy điện nhiều hơn, đây là loại hình có chi phí sản xuất rẻ hơn so với nhiệt điện. Trong khi đó, việc EVN gần đây cũng đã tăng giá bán lẻ điện bình quân thêm 4,8%, có thể sẽ góp phần cải thiện tình hình tài chính trong nửa đầu năm 2025 của công ty. Do đó, chúng tôi kỳ vọng vào khả năng NT2 có thể thu hồi được phí dịch vụ môi trường rừng cao hơn từ EVN trong kỳ, giúp cải thiện dòng tiền trong ngắn hạn.
  • Rủi ro thiếu khí vẫn còn: Những lo ngại kéo dài về thiếu hụt khí đốt trong nước tiếp tục là thách thức đối với các nhà máy nhiệt điện. Việc phê duyệt sử dụng LNG cho phát điện sẽ là yếu tố thúc đẩy quan trọng trong dài hạn để giảm thiểu rủi ro này.

Luận điểm đầu tư: Nâng khuyến nghị lên MUA

  • Chúng tôi nâng khuyến nghị NT2 từ KHẢ QUAN lên MUA, và tăng giá mục tiêu 12 tháng lên 25.000 đồng/cổ phiếu (từ 21.500 đồng), tương đương tiềm năng tăng giá là 33%. Chúng tôi nâng khuyến nghị sau khi điều chỉnh tăng dự báo LNST với mức tăng dự phóng đạt 18% trong năm 2025 và 65% trong năm 2026, phản ánh biên lợi nhuận và hiệu quả vận hành tốt hơn dự kiến.
  • Điều chỉnh dự báo:
  • 2025: Chúng tôi dự báo sản lượng điện tăng 3% svck và LNST tăng mạnh 366% svck, nhờ sản lượng điện hợp đồng (Qc) tăng 20%.
  • 2026: Chúng tôi dự báo LNST tăng 53% svck, hưởng lợi từ việc hết khấu hao máy móc thiết bị của NT2 vào cuối năm 2025, giúp giảm áp lực chi phí và hỗ trợ lợi nhuận.

Các yếu tố tài chính khác:

  • NT2 vẫn đang trong quá trình thu hồi khoảng 177 tỷ đồng tiền bồi thường lỗ tỷ giá, liên quan đến khoản lỗ tỷ giá lũy kế từ 2019 đến 2021. Do tính phức tạp và chưa chắc chắn về thời gian thu hồi, chúng tôi giữ quan điểm thận trọng và không tính khoản thu này vào dự báo lợi nhuận theo kịch bản cơ sở. Chúng tôi dự kiến khoản thu này vẫn sẽ được ghi nhận dần trong nhiều năm tới.

Yếu tố hỗ trợ:

  • Chính phủ phê duyệt cho phép sử dụng LNG để phát điện, góp phần giải quyết tình trạng thiếu khí.
  • Ghi nhận khoản bồi thường lỗ tỷ giá và phí dịch vụ môi trường rừng cao hoặc sớm hơn dự kiến.

Rủi ro đối với khuyến nghị:

  • Tăng trưởng nhu cầu điện chậm hơn dự kiến.
  • Nguồn cung khí trong nước tiếp tục sụt giảm.
  • Biến động giá khí tự nhiên toàn cầu.
  • Rủi ro chậm ghi nhận các khoản bồi thường lỗ tỷ giá và phí dịch vụ môi trường rừng.