Nguồn: SSI

Hợp đồng 25 năm cung cấp LNG sẽ đảm bảo nguồn đầu vào ổn định cho nhà máy Nhơn Trạch 3&4 trong dài hạn. Tuy nhiên, dự án này có thể ảnh hưởng đến lợi nhuận trong ngắn hạn.

Sự phục hồi của nhà máy Nhơn Trạch 2 và Đakđrinh có khả năng cao diễn ra trong năm 2025.

Luận điểm đầu tư:

Chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP nhưng điều chỉnh giảm giá mục tiêu 12 tháng xuống 12.200 đồng/cổ phiếu (từ 12.600 đồng) đối với POW (tương đương tiềm năng tăng giá là 1%), do chúng tôi hạ ước tính lợi nhuận sau thuế thuộc cổ đông công ty mẹ (NPATMI) cốt lõi giai đoạn 2025-2026 xuống 45% - 47%, chủ yếu do 1) Kết quả kinh doanh năm 2024 thấp hơn dự kiến và 2) chúng tôi trì hoãn dự phóng thời điểm nhà máy Nhơn Trạch 3&4 đi vào vận hành so với trước và điều này có thể sẽ gây áp lực nhiều hơn lên triển vọng lợi nhuận năm 2026. Trong khi đó, chúng tôi gần như không đổi triển vọng lợi nhuận trong dài hạn.

Triển vọng năm 2025:

Chúng tôi duy trì quan điểm thận trọng về hiệu quả hoạt động trong những năm đầu của dự án Nhơn Trạch 3&4 do áp lực đến từ chi phí khấu hao và chi phí tài chính của dự án, trong khi mức sản lượng hợp đồng (Qc) đủ lớn trong dài hạn vẫn chưa được đảm bảo. Liên quan đến dự báo tài chính năm 2025, năm ngoái, POW đã ghi nhận toàn bộ số tiền khoảng 1 nghìn tỷ đồng liên quan đến bồi thường cho sự cố kỹ thuật của Tổ máy 1 tại nhà máy Vũng Áng 1, do đó năm 2025 dự kiến sẽ không còn ghi nhận khoản thu nhập bồi thường này. Theo đó, chúng tôi dự báo NPATMI giảm 48% svck – tương đương NPATMI cốt lõi giảm 26% svck (đã trừ thu nhập khác trong Q4/2024, phần mà liên quan đến khoản thu nhập bồi thường ở trên), mặc dù Nhơn Trạch 2 phục hồi từ mức thấp năm 2024, nhà máy Đakđrinh hưởng lợi từ hiện tượng La Nina hoặc điều kiện thời tiết trung tính, cũng như đóng góp lợi nhuận từ nhà máy thủy điện Nậm Nơn mới mua.

Triển vọng dài hạn:

Do POW và PV GAS đã ký kết hợp đồng 25 năm cung cấp LNG, chúng tôi lạc quan về một nguồn đầu vào ổn định cho dự án điện LNG đầu tiên tại Việt Nam. Ngoài ra, chúng tôi cũng kỳ vọng việc cam kết mức Qc dài hạn đủ lớn với Tập đoàn Điện lực Việt Nam (EVN) sẽ hỗ trợ lợi nhuận dự án phục hồi.

Yếu tố hỗ trợ:

Giá LNG giảm sẽ khuyến khích EVN huy động nhiều điện khí hơn.

Rủi ro giảm giá:

Biến động không lường trước liên quan đến việc phân bổ Qc và vấn đề kỹ thuật ngoài dự kiến sẽ ảnh hưởng đến sản lượng và lợi nhuận của mảng nhiệt điện.

Thiếu hụt nguồn cung khí trầm trọng làm gián đoạn hoạt động sản xuất điện, khiến EVN có thể phải huy động các nguồn điện thay thế.

Điều kiện thời tiết kém thuận lợi có thể ảnh hưởng tới công suất hoạt động của các nhà máy thủy điện.

Dự án Nhơn Trạch 3&4 vận hành thương mại chậm hơn dự kiến sẽ ảnh hưởng đến vốn đầu tư thực tế, có thể làm suy giảm lợi nhuận dài hạn của dự án.