Nguồn: VDSC

Luận điểm đầu tư

  • Chưa thể quay lại đường đua tăng trưởng cao 2 chữ số trước thách thức lớn ở nội địa

Cho năm 2025, mảng nội địa vẫn tăng trưởng thấp (+4,7%YoY) do bức tranh ngành sữa vẫn nhạt màu và vị thế “quá lớn”để mở rộng của VNM (thị phần 35-40%).

VDSC cũng chưa nhận thấy lợi thế cạnh tranh của sữa VNM để đánh chiếm mạnh các thị trường phát triển (Trung Quốc, Úc…) trong khi khi thị phần sữa bột của VNM ở khu vực chủ lực – Irag đã ở mức giới hạn 15-20%, do đó mảng nước ngoài tăng trưởng chậm lại (+8,8%YoY).

Xu hướng giá bột sữa tăng cao trở lại và tỷ trọng nước ngoài trong doanh thu giảm có thể tác động suy giảm biên lợi nhuận ròng ròng (15,1%. -55 bps YoY)

  • Định giá phù hợp với bối cảnh tăng trưởng một chữ số và tỷ suất chi trả cổ tức ổn định 5-6%/năm

Sử dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền (DCF), giá trị hợp lý của VNM là 66.900 đồng, tương đương PE fwd năm 2025 là 14,1x, phù hợp với triển vọng tăng trưởng LNST thấp (dưới 3%/năm) và tỷ suất cổ tức duy trì ổn định của Công ty (6,1%/năm).

VNM có lịch sử duy trì tỷ lệ chi trả cổ tức bằng tiền mặt cao (trên 75%) qua các chu kỳ kinh tế. Điều này đến từ dòng tiền mạnh và sức khỏe tài chính tốt. VDSC tin tằng Công ty sẽ tiếp tục duy trì chính sách này trong trung hạn với tỷ suất cổ tức bình quân ~5-6%/năm.

Rủi ro đối với khuyến nghị

  • Mảng mới như thịt bò Vinabeef có KQKD ấn tượng, nhưng rủi ro này là thấp do thị trường bò/heo mát chưa phù hợp tăng trưởng ở VN đi kèm tính cạnh tranh cao.
  • Khôi phục mạnh thị phần nội địa từ các sản phẩm sữa nước, sữa bột sau thay mới bao bì.