Nguồn: MASVN

  • Cập nhật KQKD Quý 1/2025: Kinh tế Việt Nam tiếp tục duy trì đà tăng trưởng tích cực trong quý 1/2025, với GDP tăng 6,9% svck, lạm phát cơ bản vẫn trong xu hướng giảm từ mức hơn 4% trong Q1/2023 về 2.9% trong Q1/2025. Đặc biệt, lượng khách quốc tế và nội địa cùng hồi phục, hỗ trợ tổng giá trị bán lẻ hàng hóa lên mức tăng 11.1% trong T3/2025. Vincom Retail (VRE) ghi nhận doanh thu thuần Quý 1/2025 đạt 2.131 tỷ (-5,5% svck; 22% KHKD). Biên lãi gộp duy trì ở 56,4% (sv. Q1/24: 55,7%) với lợi nhuận gộp đạt 1.202 tỷ (-4,2% svck). Tỷ lệ chi phí bán hàng và quản lý/ doanh thu giảm về 8,1% (sv Q1/24: 9,2%), đưa lợi nhuận hoạt động đạt 1.412 tỷ đồng (+5,2% svck). Lợi nhuận trước thuế đạt 1.476 tỷ (+7,9% svck), lợi nhuận sau thuế 1.177 tỷ (+8,8% svck, 25% KHKD).
  • Dự kiến ra mắt 03 trung tâm thương mại (TTTM) mới trong năm 2025: Trên kế hoạch “Bứt phá trong kỷ nguyên mới”, VRE kỳ vọng đưa tổng diện tích sàn bán lẻ (GFA) vượt qua ngưỡng 1,9 triệu m² thông qua bổ sung gần 120.000 m² GFA với việc ra mắt 03 TTTM mới. Đầu tiên, dự án Vincom Mega Mall Ocean City (Hưng Yên) sẽ chính thức đi vào hoạt động vào tháng 7/2025 với quy mô 53.200 m², tương đương khoảng 3 % danh mục hiện hữu. Tiếp đó, Vincom Mega Mall Vũ Yên (Hải Phòng) dự kiến hoàn tất trong Q3/2025, bổ sung thêm 47.600 m², chiếm khoảng 2,6 % tổng GFA. Cuối cùng, Vincom Plaza Vinh (Nghệ An) với 19.000 m² sẽ khai trương vào Q4/2025, góp thêm khoảng 1 % diện tích cho hệ thống.
  • Mảng bàn giao BĐS shophouse có thể nhận cọc cuối 2025, và đủ điều kiện ghi nhận doanh thu trong 2026: Dự án shophouse Vinhomes Royal Island tại Hải Phòng có tổng diện tích sàn có thể bán (NSA) lên tới 85.600 m², với khoảng 1.000 căn shophouse được phát triển và tổng chi phí đầu tư ước tính khoảng 4,8 nghìn tỷ. Trong khi đó, Vinhomes Golden Avenue ở Quảng Ninh được thiết kế với khoảng 24.200 m² NSA, dự kiến cung cấp khoảng 280 căn shophouse, với tổng chi phí phát triển là 1,3 nghìn tỷ. Cả hai dự án sẽ được ra mắt vào nửa cuối 2025 và bàn giao trong năm 2026.

Định giá: Chúng tôi duy trì khuyến nghị Tăng Tỷ Trọng đối với cổ phiếu VRE với mức GMT 28.362 VND/cp (tương ứng P/E dự phóng 16.3x), dựa trên ba động lực chính:

  • Tỷ lệ lấp đầy bình quân liên tục cải thiện lên mức 86,1% cuối Q1/25 (Q1/24: 82,8%; Q4/24: 85,4%) và còn dư địa cải thiện ở 5 TTTM mở trong 2024 đang dần ổn định
  • Động lực tăng trưởng chính trong 2025 của VRE đến từ việc khai trương thêm 03 TTTM (thêm ~120.000 m² GFA) từ 2H25.
  • Mảng chuyển nhượng shophouse được kỳ vọng tạo đột biến doanh thu vượt 10 nghìn tỷ từ hai dự án tại Vũ Yên & Quảng Ninh, bắt đầu ghi nhận từ 2026.